近日，央行行長易綱在其撰寫的文章《再論中國金融資產結構及政策含義》中提出，過去十多年來中國宏觀杠桿率上升較快，金融資產風險向銀行部門集中。因此，他給出了三方面的政策建議：一是要穩(wěn)住宏觀杠桿率；二是發(fā)展直接融資要依靠改革開放；三是要管理好風險。
筆者認為，我國經濟處于高質量發(fā)展階段，金融與經濟之間的聯(lián)系更加緊密，對金融體系及其資源配置功能也提出了更高的要求，實現(xiàn)經濟和金融之間的良性循環(huán)，更好地發(fā)揮金融對實體經濟的支持作用是對金融提出的新命題。而穩(wěn)杠桿、提高直接融資和防風險這三大舉措實際上也是對金融系統(tǒng)的新要求以及未來宏觀政策的大方向，三者之間緊密相連、相輔相成，互相促進。
提高直接融資比重是穩(wěn)杠桿、防風險的重要內容。
穩(wěn)杠桿的重要路徑之一就是大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比重。只有提高直接融資比重，尤其是股權融資，才能夠減少對銀行債權融資的過度依賴，從而實現(xiàn)在穩(wěn)住杠桿率的同時，保持金融對實體經濟支持力度不減的目標。
當前，我國直接融資特別是股票融資增速較低，實體經濟融資仍以間接融資和債務融資為主，導致銀行貸款在各項融資之中的占比明顯上升。目前來看，在金融工具中，債券市場的約束比銀行貸款融資強，股權市場的約束又比債券市場強。風險過于向金融機構尤其是銀行集中，影響金融資源的配置效率，還會扭曲風險定價，放大金融風險。
因此，近年來，優(yōu)化融資結構，提升直接融資比重一直是監(jiān)管部門工作的重中之重。資本市場通過全面深化改革和擴大對外開放不斷提升直接融資比重，資本市場直接融資規(guī)模顯著增長。據Wind資訊數(shù)據統(tǒng)計，截至11月15日，年內股票融資規(guī)模達1.16萬億元（包括IPO募資4155.03億元、增發(fā)募資6854.45億元、配股募資512.97億元和優(yōu)先股募資107.35億元），同比增長15.24%。其中，IPO募資規(guī)模同比增130.89%。
近日發(fā)布的《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。
提高直接融資比重，不僅是“十四五”時期資本市場的一項重要工作，同時，也將成為穩(wěn)杠桿和防風險工作的重要抓手。
穩(wěn)杠桿是保證經濟穩(wěn)定運行的基礎，也是穩(wěn)住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的重要保障。
易綱認為，“穩(wěn)杠桿”包含了穩(wěn)經濟、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期等多層含義，有其內在的經濟學邏輯。給定目前的發(fā)展階段，趨勢上看中國的宏觀杠桿率還有可能上升，宏觀調控的任務就是使杠桿率盡量保持穩(wěn)定，從而在穩(wěn)增長與防風險之間實現(xiàn)平衡，并為經濟保持長期持續(xù)增長留出空間。
在新發(fā)展格局下，穩(wěn)字當先，如何保持穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿以及防風險的動態(tài)平衡至關重要。
黨的十九大提出的“三大攻堅戰(zhàn)”之首就是防范化解重大風險，其中首先是防范金融風險。近年來，金融監(jiān)管部門高度重視有關防控金融風險的工作，各地區(qū)各部門齊心協(xié)力，主動作為，防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)取得重大成效。
從2019年的數(shù)據來看，防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)取得關鍵進展。全年共處置不良貸款約2萬億元，商業(yè)銀行逾期90天以上貸款全部納入不良資產管理。影子銀行和交叉金融風險持續(xù)收斂，三年來影子銀行規(guī)模較歷史峰值壓降16萬億元。問題金融機構得到有序處置，保險領域重點風險得到緩解。網絡借貸風險大幅下降，機構數(shù)量、借貸余額及參與人數(shù)連續(xù)18個月下降。房地產金融化泡沫化傾向趨緩，地方政府隱性債務風險逐步化解。市場亂象存量問題持續(xù)減少，增量問題得到遏制，一批重大非法集資案件得到嚴厲查處。
當前，從國際經濟形勢來看，經過一個時期的經濟下行，未來經濟領域風險可能向金融風險演變；從國內看，經濟正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。在此背景下，穩(wěn)住宏觀杠桿率，一方面有助于防范化解我國系統(tǒng)性金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，另一方面有助于我國經濟實現(xiàn)高質量發(fā)展。
