中國園林網(wǎng)11月1日消息：投資要點公司前三季度營收和凈利潤分別同比增長26.27%和34.1%。其中第三季度單季營收和凈利潤分別同比增長26.13%和24.53%。公司前三季度實現(xiàn)每股收益1.38元。預(yù)計公司2012年全年公司歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為45%~70%。
公司第三季度業(yè)績增速低于預(yù)期。第三季度營收增速低于預(yù)期，我們預(yù)計主要是由于公司部分項目推進(jìn)進(jìn)度慢于預(yù)期造成的，項目推進(jìn)進(jìn)度放慢可能有多方面原因，除了宏觀經(jīng)濟增速下滑之外，公司新商務(wù)模式下引入土地保障條款也拉長了項目簽署合同落地的時間。而后者所造成的負(fù)面影響可以說是公司為了防止未來潛在的收款風(fēng)險，而不得不經(jīng)歷的短期陣痛。
公司對第四季度增長信心較強。根據(jù)公司對全年凈利潤增速的預(yù)測，對應(yīng)第四季度單季凈利潤增速為123.58%~229.25%。按公司凈利潤率16%測算，公司第四季度將實現(xiàn)產(chǎn)值16~21個億。我們預(yù)計除了公司北方項目將在冬季之前快速推進(jìn)之外，公司在今年所承接的襄陽、柳州、南寧等南方項目將在公司進(jìn)入冬季后為公司貢獻(xiàn)新增的產(chǎn)值，而這些在去年第四季度是沒有的。
前三季度產(chǎn)值收現(xiàn)比沒有明顯改善是正?，F(xiàn)象。公司前三季度產(chǎn)值收現(xiàn)比為32%低于去年同期的38%，較二季度34%也環(huán)比略降，這主要是因為公司今年第三季度處于新老模式項目交替，除了老模式下存在部分進(jìn)度款，新模式下是沒有進(jìn)度款的（合同一般約定首個結(jié)算時點在10月份），因此導(dǎo)致公司今年三季度收現(xiàn)減少。對于四季度，我們預(yù)計產(chǎn)值收現(xiàn)比大幅改善的概率也較低，因為根據(jù)上文，第四季度公司預(yù)計將實現(xiàn)產(chǎn)值16~21個億，其中11月和12月大量新模式項目的施工回款按規(guī)定要到次年的5月結(jié)算。
財務(wù)與估值根據(jù)三季報,我們下調(diào)了公司園林工程業(yè)務(wù)收入增速的預(yù)測,同時上調(diào)了管理費用率的預(yù)測,我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為2.43、4.06、6.24元，維持公司2012年24倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價58.32元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示應(yīng)收賬款不能及時收回的風(fēng)險。項目進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險等。
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(來源：東方證券 )