中國園林網(wǎng)4月19日消息：公司收入與利潤均大幅增長,符合預(yù)期。2012年,公司實(shí)現(xiàn)收入39.4億元、同比增長35.33%,歸屬于母公司所有者凈利潤6.88億元、同比增長53%,基本每股收益2.29元、ROE高達(dá)30.23%,擬10轉(zhuǎn)增10。
市政園林仍是核心業(yè)務(wù),全國性拓展成效顯著。市政園林仍是公司的核心業(yè)務(wù),2012年公司市政園林收入占比提高至88.5%,2011年為80.62%;園林設(shè)計(jì)收入占比6.2%,地產(chǎn)景觀、休閑度假與生態(tài)濕地占比合計(jì)為5.3%。分區(qū)域看,華北及西北地區(qū)收入占31%、東北區(qū)域占43%、華東地區(qū)占16%,其中,東北與華東區(qū)域收入較上年分別增長239%、54%,而華北及西北區(qū)域收入下降17%,公司對傳統(tǒng)區(qū)域的依賴度下降,而對南方市場的開拓有所加快。
公司盈利能力保持強(qiáng)勁,行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。2012年公司毛利率37.23%、同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn),是2006年以來的最高點(diǎn),期間費(fèi)用率11.29%、下降0.56個(gè)百分點(diǎn),凈利率達(dá)到17.52%、同比提高1.96個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率高于行業(yè)內(nèi)其他上市公司,凈利率僅次于鐵漢生態(tài),ROE水平遙遙領(lǐng)先,盈利能力保持強(qiáng)勁。從細(xì)分領(lǐng)域看,核心業(yè)務(wù)市政園林毛利率下降2個(gè)百分點(diǎn),其余業(yè)務(wù)毛利率均有不同幅度提高。
業(yè)務(wù)拓展更顯均衡,在手協(xié)議與合同充足保障公司業(yè)績高增長。公司業(yè)務(wù)已覆蓋了全國20多個(gè)省份的約50多個(gè)城市,其中,中東部地區(qū)及南方市場新進(jìn)入武漢、襄陽、長沙、柳州、南寧、廈門、淮安、連云港、南通等城市,實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)均衡發(fā)展。2012年,公司完成框架協(xié)議簽約234億元,施工合同簽約65億元、設(shè)計(jì)簽約1.77億元,已簽約待施工的工程合同約40億元,為公司2013年業(yè)務(wù)增長奠定良好基礎(chǔ)。景觀板塊、苗木板塊和生態(tài)板塊將是未來公司業(yè)務(wù)發(fā)展的重心。景觀板塊實(shí)施大城市戰(zhàn)略,鎖定50-70個(gè)戰(zhàn)略城市,推行全國化戰(zhàn)略;生態(tài)板塊將以景觀為切入點(diǎn),整合流域治理和土壤修復(fù)技術(shù);苗木板塊擬在湖北黃岡建設(shè)東方“苗聯(lián)網(wǎng)”華中地區(qū)總部,以信息化手段創(chuàng)新苗木產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式,促進(jìn)苗木產(chǎn)業(yè)升級,目前公司共擁有苗木基地16,000多畝。
收款方式已優(yōu)化,但結(jié)果尚待檢驗(yàn)。目前公司市政園林工程的收款模式以“6-2-2”、“7-2-1”為主,在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位,2012年經(jīng)營現(xiàn)金凈流出2.5億元,在收入規(guī)模增長的前提下較上年少流出1.5億元。但是,2012年公司產(chǎn)值收現(xiàn)比卻由2011年的48.05%下降為39.72%,主要由于下半年開工項(xiàng)目的收款期與會計(jì)賬期不一致。2012年末,公司賬上資金11.2億元、有息負(fù)債13.44億元,償債壓力不大,資產(chǎn)負(fù)債率60%、仍有進(jìn)一步提高的空間。2012年,公司“應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款”為39億元,與當(dāng)年收入接近,若未來的收入增長需要“應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款”同比例增加,則將加大公司資金壓力。
短期估值偏高,中長期可持續(xù)看好,維持公司“增持”評級。預(yù)計(jì)2010年-2015年我國園林投資復(fù)合增長率8.71%,其中市政園林年均投資1738億元,地產(chǎn)園林年均投資1399億元。公司作為園林行業(yè)龍頭,具有資金、設(shè)計(jì)、科研等先發(fā)優(yōu)勢,未來三年仍將高速增長。預(yù)計(jì)公司2013-2015年收入分別增長40%、38%、35%,凈利潤分別增長35%、37%、35%,EPS(轉(zhuǎn)增后)分別為1.54元、2.1元、2.84元,2013年動態(tài)PE為27倍,短期估值偏高,中長期可持續(xù)看好,維持公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地方政府財(cái)政不足影響市政園林施工進(jìn)度;收款方式優(yōu)化的實(shí)際效果不及預(yù)期;公司融資渠道不暢影響業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
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(來源：方正證券)